2.2. Обоснование нормы дисконта
(применение метода разработки показателей)
В величине поправки на риск в общем случае
учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного
проекта: 1) страновой риск; 2) риск ненадежности участников проекта; 3)
риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы
на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является
определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом
затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.
Страновой риск обычно усматривается в возможности:
- конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по
цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
- непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые
показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований
к производству или производимой продукции по сравнению с
предусмотренными в проекте);
- смены персонала в органах государственного управления, трактующего
законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
- по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню
странового риска инвестирования, публикуемых специализированной
рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков,
аудиторской корпорацией "Ernst @ Young";
- по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой,
безынфляционной норме дисконта и может превышать ее в несколько (2, 3 и
более) раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в
условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени
региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях
соглашения о разделе продукции.
При оценке региональной (прежде всего народнохозяйственной) и бюджетной
эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах
общественной эффективности страновой риск учитывается только по
проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В
расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в
проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет
странового риска необходим.
Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности
непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
- нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в
данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для
реализации проекта;
- финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей
проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными
средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом,
отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и
т.п.);
- недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической
недееспособностью других участников проекта (например, строительных
организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их
ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по
отношению к малым предприятиям.
Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется
экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций,
обязательств перед другими участниками и обязательств других участников
перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее
величина существенно зависит от того, насколько детально проработан
организационно - экономический механизм реализации проекта, насколько
учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер поправки:
- уменьшается, если один из участников предоставляет другому
имущественные гарантии выполнения своих обязательств;
- увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не
располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности
других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им
работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании
проекта.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде
всего техническими, технологическими и организационными решениями
проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на
продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом
технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности
проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно -
конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных
отраслей промышленности и различных типов проектов является
малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно
рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер
поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с
данными табл. 2.1. Поправки на риск в отдельных отраслях могут
отличаться от приведенных в этой таблице. Более подробно можно
определять риск неполучения предусмотренных проектом доходов пофакторным
расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов.