2.2. Обоснование нормы дисконта
(применение метода разработки показателей)
В отдельных случаях значение нормы дисконта может
избираться различным для разных шагов расчета (переменная норма
дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:
- переменного по времени риска;
- переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой
эффективности инвестиционного проекта.
Различают следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта,
социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой
эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е.
связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в
проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими
участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно
использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах
показателей общественной эффективности и характеризует минимальные
требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается
национальным параметром и должна устанавливаться централизованно
органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами
экономического и социального развития страны.
Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в
качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая
для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может
корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной
эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она
устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию
которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность
условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма
дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать
поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда
проект оценивается при единственном сценарии его реализации.
Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма
дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений
инвестирования. Альтернативные направления часто являются финансовыми
инвестиционными проектами.
Норму дисконта, не включающую поправки на риск (безрисковую
норму дисконта), рекомендуется определять в следующем порядке.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки
коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в
соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности
вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок
банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также
(в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от
инфляционной составляющей, практически 46%.
LIBOR - London Interbank Offered Rate - годовая процентная ставка,
принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их
взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Обычно
она служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте
на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с
евровалютами. Ставка LIBOR включает инфляцию. Ставки LIBOR непрерывно
меняются, однако колеблются в небольших пределах. Для расчета нормы
дисконта из среднегодовой величины указанной ставки авторы рекомендаций
предлагаю вычитать годовой темп инфляции в соответствующей стране.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки
эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором
самостоятельно. При этом рекомендуется ориентироваться на показатели,
изложенные выше, а также:
- на скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку
доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям
(этот показатель целесообразно использовать в условиях достаточно
конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных
облигаций);
- на скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в
операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно
безрисковых товаров и услуг (в том числе продовольственных и
лекарственных товаров первой необходимости, горюче - смазочных
материалов, ремонтных услуг по некоторым бытовым товарам длительного
пользования).
Безрисковая социальная (общественная) норма дисконта, используемая для
оценки общественной и региональной эффективности, считается национальным
параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления
экономикой народного хозяйства России в увязке с прогнозами
экономического и социального развития страны. Впредь до ее
централизованного установления она может приниматься на уровне
безрисковой коммерческой нормы дисконта, принятой для оценки
коммерческой эффективности проекта в целом.